Макроекономічний прогноз: Інфляція сповільниться, проте й надалі домінуватиме над зростанням економіки

Нижче подано актуальний макроекономічний прогноз на 2022 рік за базовим (найбільш імовірним) сценарієм, що його розроблено Аналітичним відділом Альфа-Банку Україна.

Головне

- У 2022 році очікується помірне зростання української економіки на 3,4%

- Інфляція перебуватиме понад цільовим діапазоном упродовж всього 2022 р.

- Розширення торговельного дефіциту завдаватиме тиск попиту на валютний ринок

Докладно

Українська економіка зберігає зростання, сконцентроване передусім у споживчій компоненті. У ІІІ кварталі 2021 року споживання домашніх господарств зросло на 9% у річному вимірі. Загалом, за останні 5 років обсяги споживання домогосподарств зросли у півтора разу в реальному вираженні, а у доларових обсягах – більш ніж удвічі.

Натомість темпи зростання інвестицій залишаються значно слабшими. Незважаючи на зростання інвестиційної компоненти ВВП у ІІІ кварталі на 14,5% у річному вимірі проти дуже слабкої бази порівняння минулого року, кумулятивне зростання інвестицій за останні 5 років удвічі слабше за зростання споживчої компоненти ВВП. За нашими оцінками, у 2021 році частка інвестицій у ВВП збережеться на рівні 13%, що є одним із найнижчих показників у історії України. Слабка інвестиційна активність залишається одним із ключових викликів для економічного зростання.

Ми очікуємо, що у 2022 році зростання української економіки залишатиметься помірним і становитиме 3,4%.

ВВП України у 2016-2022 роках, % реальної зміни

Джерела: Державна служба статистики, прогноз Альфа-Банку Україна

Як засвідчено на графіку вище, інфляційні процеси досі значно переважають над реальними темпами економічного зростання. За нашими оцінками, зростання дефлятора ВВП за підсумками 2021 року сягне 20%. Найбільш помітним було роздування цін у експортному секторі, дефлятор якого збільшився у півтора разу. На цьому інфляційному накачуванні український ВВП у 2022 році сягне обсягу 5,8 трлн. грн., а у доларовому еквіваленті – перевищить USD 200 млрд.

Хоч ми й очікуємо певне сповільнення інфляційних тенденцій у 2022 році, проте загальний інфляційний фон залишатиметься сильним. Дедалі більше даватимуться взнаки вторинні інфляційні ефекти, коли зростання собівартості переноситиметься на кінцеві ціни товарів і послуг. Водночас подорожчання енергоносіїв і сировини суттєво погіршить фінансові результати корпоративного сектору, обмежуючи динаміку заробітних плат. Це, своєю чергою, послаблюватиме інфляцію попиту в Україні.

Наші очікування щодо переломної точки для динаміки Індексу споживчих цін (ІСЦ) восени 2021 року справдилися: цей показник інфляції сповільнився з 11% у вересні до 10,3% у листопаді. Ми очікуємо, що поступове сповільнення триватиме і надалі. Проте, згідно базового сценарію, динаміка ІСЦ упродовж всього 2022 року зберігатиметься помітно вищою за цільовий діапазон Національного банку України (НБУ), який визначено як 4-6%. Базовий сценарій передбачає, що середньорічне зростання ІСЦ у 2022 році становитиме 8,6%, що буде дуже близьким до очікуваного результату 2021 року (9,4%).

Індекс споживчих цін (ІСЦ) у 2018-2022 роках, % річної зміни

Джерела: Державна служба статистики, прогноз Альфа-Банку Україна

Це означає, що очікувати на пониження облікової ставки та ринкових процентних ставок у 2022 році не варто. Що більше, у грудні НБУ помітно посилив «яструбину» риторику щодо боротьби з інфляцією, що не виключає додаткового підвищення облікової ставки у І кварталі 2022 року. Загалом, рівень процентних ставок 2022 року буде помітно вищим за 2021 рік.

Упродовж останніх 6 місяців Україна стикнулася зі значним погіршенням умов торгівлі: ціни імпорту чітко перейняли лідерство у зростанні від цін експорту. Досі вплив цього негативного чинника пом’якшувався реалізацією рекордного врожаю та обмеженим імпортом енергоресурсів, проте ці демпфери мають тимчасовий характер. Ми збільшили оцінку дефіциту поточного рахунку платіжного балансу у 2022 році до 4% ВВП. Такий дефіцит не є безпосередньо загрозливим для макрофінансової стабільності, проте він змістить баланс валютного ринку в бік переважання попиту. Наш базовий прогноз передбачає середньорічний обмінний курс в 2022 році на рівні USD/UAH 28,25.

Джерела: Державна служба статистики, НБУ, Міністерство фінансів, прогноз Альфа-Банку Україна